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2022 年收入快速增长，2023Q1 业绩短期承压

公司4 月25 日披露2022 年年报与2023 年一季报：2022年公司实现营收4.03 亿元，同比+58.61%；归母净利润-0.0041 亿元， 同比-11.7% ， 毛利率为47.01% ， 同比+12.91pct，净利率-0.18%，同比+0.08pct。2023 年一季度受下游需求不足影响，同时公司持续加大研发投入，公司实现营业收入0.53 亿元，同比减少41.88%；归母净利润-0.27 亿元， 同比-351.01% ； 毛利率53.87% ， 同比+6.77pcy，净利率-50.43%，同比-62.11pct。

PHY 芯片性能提升，车规级芯片前景明朗

公司持续增加研发投入，不断推出高端新产品，为未来的发展创造了广阔的空间。公司特别注重研发车载以太网芯片，并已成功实现百兆芯片的大规模生产和千兆芯片的工程流片。在PHY 芯片领域，公司已经成功进行了2.5G 以太网物理层芯片的小批量出货，并正在预研5G/10G PHY 产品。就车规级芯片而言，公司已进入广汽、北汽、上汽、吉利、一汽红旗等汽车行业的供应链，并且车载百兆以太网物理层芯片已广泛应用。随着新能源汽车电动化、网联化、智能化和共享化的发展，公司的车规级芯片有望迎来广泛应用。随着产品线逐步扩展，公司将持续提升PHY 芯片的性能和通信速率，并将CPU 和其他通信IP 集成到网络处理器SOC 产品中，旨在成为汽车和工业领域通信核心芯片的供应商。总体而言，公司的以太网PHY 芯片在传输速率突破和车规级芯片应用方面展现出明确的前景和广阔的市场潜力。

持续研发上层高端芯片，有望快速提升国内市场份额

公司具有自主产权的物理层IP，用于交换芯片集成，相较于外购的物理层IP，具有适配性、兼容性和可靠性等方面的优势。公司还受益于国产替代和良好的客户基础，有望迅速扩大产量。网卡芯片可广泛应用于各类终端和网络服务器，支持多种PCIE 标准和网络硬件功能卸载，满足新兴数据中心的需求。公司已经成功实现小批量量产的五口千兆交换和第一代千兆网卡产品，这进一步巩固了其在市场上的地位。此外，根据公司招股说明书中援引IDC 的数据，预计全球万物互联数据规模将由2019 年的13.6ZB 快速增长到2025 年的79.4ZB。而根据招股书中引用中国汽车技术研究中心有限公司的数据统计，2020 年全球以太网物理层芯片市场由前五家　　厂商垄断，占据了高达91%的市场份额。作为国内行业的领军者，叠加行业的明朗前景，公司有望迅速提升自己在国内市场中的份额。

盈利预测

预测公司2023-2025 年收入分别为6.06、8.5、11.92 亿元，EPS 分别为0.29、0.99、1.82 元，当前股价对应PE 分别为507、148、81 倍。尽管公司近期业绩受到来自下游需求侧的负面影响，但长期来看，公司的主要产品PHY 芯片是国内稀缺的资源，且其性能得到了突破与提升，公司的车规级芯片也深入了国内行业供应链，迎来大规模应用，研发的上层芯片也有望打开市场份额，驱动长期成长，叠加下游需求复苏预期，公司业绩有望改善，首次覆盖，给予“买入”投资评级。

风险提示

下游需求不及预期风险，宏观经济复苏未达预期风险，新产品研发不及预期风险，行业竞争加剧风险。